La strategia della Fed cambia per vincolare le grandi banche centrali da Francoforte a Tokyo

Il passaggio fondamentale della Federal Reserve statunitense a una posizione più tollerante sull’inflazione sarà un freno per il dollaro per anni e solleverà questioni difficili sul ruolo della banca centrale, sfidando i responsabili politici da Francoforte a Tokyo.

A prima vista, la modifica della politica della Fed, svelata il 27 agosto, sembra fatta su misura per dare un colpo al braccio all’economia statunitense. Il passaggio all’obiettivo di inflazione media consente alla Fed di superare il suo obiettivo dopo le flessioni, indicando che gli aumenti dei tassi arriveranno più tardi e il mercato del lavoro potrà diventare più caldo, un vantaggio per le famiglie a basso reddito.

Ma questo crea due grattacapi per le banche centrali globali. Una tale reinterpretazione del mandato della Fed potrebbe essere vista come un’incursione nella politica sociale, un precedente vitale per gli altri mentre riesaminano i propri ruoli dopo anni di mosse non convenzionali che hanno già un impatto sulla ricchezza e sulla distribuzione del reddito.

La seconda preoccupazione, più immediata, sarà la debolezza del dollaro, che danneggia gli esportatori dall’Europa all’Asia. Questo è destinato ad avere un posto di rilievo nella riunione politica della Banca centrale europea giovedì, poiché un euro forte EUR = renderà più difficile per le nazioni esportatrici della zona euro uscire dalla loro recessione più profonda a memoria d’uomo.

Paesi come la Germania e la Francia, o il Giappone, tradizionalmente generano crescita dalle esportazioni nette, che subiscono un colpo quando le loro valute si stabilizzano. E questo consolidamento non fa che aggravare il loro problema poiché le guerre commerciali tra gli Stati Uniti e alcuni dei suoi principali partner commerciali stanno già pesando sulle esportazioni.

Il dollaro .DXY = si è già indebolito di oltre il 10% rispetto a un paniere di valute da metà marzo a un minimo di oltre due anni, spingendo il capo economista della BCE Philip Lane ad avvertire la scorsa settimana che il tasso di cambio contava, anche se la BCE non l’ha preso di mira.

“Se ci sono forze che muovono il tasso euro / dollaro, ciò alimenta le nostre previsioni globali ed europee e la nostra impostazione di politica monetaria”, ha detto Lane.

In effetti, alcuni economisti affermano che l’attuale tasso di cambio potrebbe già detrarre lo 0,2% -0,4% dalla crescita della zona euro e gli analisti intervistati vedono una maggiore debolezza del dollaro.

Normalmente questo non sarebbe troppo difficile da contrastare, ma la BCE e la Banca del Giappone sono entrambe vicine ai limiti della politica ultra facile.

Entrambi hanno tagliato i tassi in territorio negativo e i rendimenti sono già negativi per gran parte della curva. Entrambe le banche devono anche affrontare una certa opposizione interna a un maggiore allentamento, rendendo politicamente complicate ulteriori mosse.

“Se la Fed tarderà ad aumentare i tassi di interesse, ciò eserciterebbe una pressione al rialzo sullo yen rispetto al dollaro”, ha detto Hideo Kumano, un ex funzionario della BOJ che è attualmente capo economista presso il Dai-ichi Life Research Institute.

“Finché la politica della Fed renderà più difficile l’aumento del dollaro, la BOJ dovrà preoccuparsi di potenziali aumenti dello yen che necessitano di una risposta politica, compreso un approfondimento dei tassi di interesse negativi”, ha detto.

Alcuni economisti sostengono che la BCE dovrebbe semplicemente passare a un obiettivo altrettanto flessibile come parte della propria revisione politica in corso. Ma i mercati non prevedono alcun aumento dei tassi durante gli otto anni di mandato di Christine Lagarde, quindi un suggerimento che l’inasprimento della politica sarebbe stato ulteriormente spinto solleva problemi di credibilità.

“Le economie dei mercati emergenti, che sono in gran parte finanziate dal dollaro, ne trarranno vantaggio, almeno inizialmente”, ha detto l’ex membro del consiglio della BCE Benoit Coeure. “L’Europa potrebbe aver bisogno di trovare nuovi modi per sostenere la sua economia di fronte a tassi statunitensi costantemente più bassi”.

L’obiettivo ora esplicito della Fed di aiutare le famiglie a basso reddito è un’altra complicazione in quanto eleva il ruolo della banca nella politica sociale e potrebbe essere visto come una sorta di reinterpretazione del suo mandato.

“Personalmente, credo che ci sia spazio per considerare l’idea, espressa da alcune persone, che la politica monetaria dovrebbe concentrarsi maggiormente sulle condizioni di lavoro e di reddito”, ha detto il vice governatore della BOJ Masazumi Wakatabe.

La BCE sembra anche desiderosa di reinterpretare il suo mandato con Lagarde sostenendo che i rischi creati dal cambiamento climatico sono così grandi che la banca non poteva ignorarli.

Ma i banchieri centrali sono burocrati non eletti e combattere il cambiamento climatico o la disuguaglianza è un’incursione nella politica, che rischia di aprire le loro banche al tipo di attacchi politici che potrebbero minare l’indipendenza.

La BCE sostiene che il suo mandato le richiede già di sostenere le “politiche economiche generali” dell’Unione Europea, ma una tale interpretazione rappresenterebbe comunque un cambiamento dato il suo attuale focus che è interamente incentrato sull’inflazione.

Tuttavia, alcuni sostengono che il cambiamento della Fed si rivelerà positivo.

La riduzione dei tassi del dollaro ridurrà i costi di finanziamento nei mercati emergenti, accelerando la crescita e fornendo un mercato più ampio per le esportazioni. E lasciare che l’inflazione statunitense aumenti ora, aumenterà sia i tassi a lungo termine che le aspettative di inflazione, rendendo più facile la normalizzazione della politica dopo anni di accomodamento straordinario.

Queste potrebbero rivelarsi vere, ma non sarà evidente negli anni a venire. E fino ad allora, le banche centrali devono affrontare un dollaro più debole.

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