Intervista a Luis de Guindos, Vicepresidente della BCE

Di Mario Stompanato

Stiamo già vivendo in un nuovo mondo economico?

Al momento stiamo subendo gli effetti di una pandemia. Il mondo non era pronto per il tipo di blocco che si è verificato nella stragrande maggioranza delle economie e le ricadute sono state gravi: la contrazione del PIL è stata senza precedenti e il modo in cui facciamo molte cose è cambiato. La speranza è che, con la diminuzione della pandemia, si ritorni a una sorta di normalità. Ci sono fattori strutturali che possono cambiare. D’ora in poi, potrebbe essere data più importanza alla prossimità, non solo alla redditività e all’efficienza dei costi. La pandemia si tradurrà anche in un aumento del debito, sia pubblico che privato. Si tratta di questioni che, una volta trovata una soluzione alla pandemia, esisteranno ancora e influenzeranno le decisioni economiche quotidiane.

L’Unione europea dovrebbe continuare a offrire stimoli e/o prolungare la sospensione del Patto di stabilità e crescita?

Quando si verifica un calo così forte del PIL e del reddito del settore privato, come è avvenuto durante la pandemia, il settore pubblico deve intervenire temporaneamente per arrestare il crollo. Ciò era inevitabile e sia lo stimolo fiscale che quello monetario dovrebbero continuare fintanto che sentiremo gli effetti della pandemia.

La BCE è disposta a mantenere la sua politica di tassi di interesse bassi e i programmi di acquisto di attività per tutto il tempo necessario?

La risposta della BCE alla pandemia è stata, prima di tutto, fornire alle banche liquidità a condizioni molto favorevoli per consentire loro di continuare a prestare alle imprese e alle famiglie. Abbiamo quindi ampliato il nostro programma di acquisto di attività tramite il programma di acquisto di emergenza in caso di pandemia (PEPP) per stabilizzare i mercati finanziari. Ciò ha evitato la frammentazione nei mercati del debito sovrano. Infine, alcune regole di vigilanza bancaria sono state adattate per garantire che il credito potesse continuare a fluire.

Tuttavia, la prima linea di difesa è la politica fiscale, sia nazionale che paneuropea, con quest’ultima incarnata dal fondo di recupero approvato dal Consiglio europeo. La risposta, sia dal punto di vista fiscale che monetario, è stata completamente diversa dalla crisi precedente. Questa volta è stato veloce e potente, permettendoci di evitare una contrazione del PIL dell’area dell’euro ancora maggiore di quella registrata nella prima metà dell’anno. Contribuirà anche alla ripresa economica.

C’è qualche possibilità che il PEPP, che per il momento è temporaneo, venga reso permanente?

È un programma di emergenza temporaneo che serve al suo scopo.

Ma le cose temporanee a volte hanno l’abitudine di diventare permanenti …

Per ora, il PEPP durerà fino alla metà del prossimo anno. Ha una dotazione complessiva di 1,35 trilioni di euro, di cui una notevole quantità non è stata ancora utilizzata. Il programma è molto flessibile; serve allo scopo e c’è ancora spazio di manovra. Ha evitato un forte aumento degli spread e ha consentito ai mercati finanziari di mantenere la calma. Grazie a ciò, abbiamo evitato di dover affrontare una crisi del debito oltre alla salute pubblica e alla crisi economica, e questo è stato fondamentale. Guardando al futuro, la BCE è pronta ad adeguare tutti i suoi strumenti in modo appropriato. Per il momento riteniamo che il programma stia andando bene, anche dal punto di vista del perseguimento del nostro obiettivo primario: il nostro obiettivo di inflazione.

In che misura la BCE potrebbe espandere il proprio bilancio?

Direi diversamente: la BCE deve agire fino a quando il suo obiettivo di stabilità dei prezzi non viene raggiunto.

La BCE manterrà l’inflazione come obiettivo primario?

È il Trattato UE che afferma che l’obiettivo principale della BCE è la stabilità dei prezzi. Ciò che è cambiato nel tempo è la definizione di stabilità dei prezzi. All’inizio era inferiore al 2% e nel 2003 è stato chiarito che avrebbe significato “inferiore, ma vicino al 2%”. Qui alla BCE siamo ora impegnati in una revisione della strategia che valuterà, tra le altre cose, se l’attuale definizione di stabilità dei prezzi sia adatta allo scopo.

Sosterrebbe che la BCE segua l’esempio della Federal Reserve (Fed) e consideri l’occupazione oltre che l’inflazione?

Il mandato della BCE è la stabilità dei prezzi. La Fed ha un duplice mandato: stabilità dei prezzi e occupazione. Detto questo, quando la BCE calcola le sue proiezioni di inflazione, prende in considerazione anche variabili economiche come la crescita economica e l’occupazione. Ma il nostro mandato principale, che non ci siamo prefissati ma che è previsto dal Trattato, è definito in termini di stabilità dei prezzi.

Teme che la nuova politica della Fed lasci la porta aperta a una maggiore inflazione e che quella porta sia impossibile da chiudere?

Le nostre proiezioni sull’inflazione indicano che il rischio è che l’inflazione sia molto bassa, non molto alta. Dopo la pandemia, in teoria c’è la possibilità che le catene del valore siano meno efficienti e meno globali, e che ciò provocherà un aumento dell’inflazione. Ma ne teniamo conto anche quando formuliamo le nostre proiezioni, e anche allora l’inflazione dovrebbe raggiungere l’1,3% nel 2022, che è chiaramente al di sotto della definizione di stabilità dei prezzi della BCE.

Vedi una guerra valutaria euro/dollaro all’orizzonte?

Ci sono certamente tensioni sul commercio e bassa crescita economica ma, dal punto di vista della governance economica internazionale, sarebbe un suicidio entrare in qualsiasi tipo di disputa sui tassi di cambio.

La BCE dovrebbe intervenire per impedire l’apprezzamento dell’euro?

La definizione del tasso di cambio non è un obiettivo della BCE. Il nostro obiettivo è la stabilità dei prezzi. Tuttavia, quando ho detto prima che monitoriamo una gamma molto ampia di variabili economiche, che include il tasso di cambio, perché influenza le aspettative di inflazione a medio termine. Lo teniamo a mente, ma non miriamo al tasso di cambio perché non è questo il nostro mandato.

Ma la BCE monitorerà gli sviluppi del tasso di cambio, per ogni evenienza?

Lo monitoreremo, lo analizzeremo, sarà un input per i modelli che utilizziamo per calcolare le nostre proiezioni di inflazione, ma il nostro obiettivo finale nel farlo non è influenzare il tasso di cambio. Piuttosto, lo facciamo a causa dell’impatto che il tasso di cambio ha sull’inflazione.

Nel caso dell’euro e del dollaro, per usare le parole di Mario Draghi, la BCE farà tutto il possibile?

Quelle parole sono state usate in riferimento a una questione diversa, non al tasso di cambio. Lo ripeto: non miriamo al tasso di cambio. È una variabile importante, poiché l’apprezzamento dell’euro ha un impatto sulle nostre proiezioni di inflazione e queste proiezioni influenzano la nostra politica monetaria. Non a causa del tasso di cambio stesso, ma a causa delle sue ramificazioni sull’inflazione a medio termine.

Alcuni paesi dell’area dell’euro sarebbero falliti senza l’intervento della BCE?

In questa crisi, l’ombrello protettivo di tutte le istituzioni europee, non solo della BCE, è stato cruciale, soprattutto per i paesi più vulnerabili. La nostra azione ha scongiurato una crisi del debito e il nuovo fondo di recupero da 750 miliardi di euro ha alcuni elementi molto innovativi, come l’emissione di debito congiunto e le sovvenzioni non rimborsabili, ed è concentrato sui paesi più vulnerabili e più colpiti. In questi paesi, tra cui la Spagna, l’azione delle istituzioni europee – BCE, Consiglio europeo e Commissione europea – ha indubbiamente limitato l’impatto di una grave crisi e sta guidando la strada della ripresa, che dobbiamo sfruttare al meglio in futuro.

In altre parole, le istituzioni europee hanno salvato la Spagna.

Le istituzioni europee hanno agito come un ombrello protettivo estremamente importante. Senza di loro, la crisi sarebbe stata peggiore perché avremmo avuto una crisi del debito oltre alla salute pubblica e alla crisi economica, ma siamo riusciti a evitarlo. Questa volta le istituzioni europee hanno risposto: sono state la principale fonte di sostegno per minimizzare l’impatto della crisi.

La Spagna ora sta facendo i compiti?

Non discuto questioni politiche nazionali. Nella prima metà dell’anno si è registrato un calo molto forte del PIL, fino al 23%. Tutto dipende dal blocco e dalla struttura produttiva spagnola: i settori del turismo e dei servizi sono molto importanti. Prevediamo una significativa ripresa dell’attività in Europa nel terzo trimestre, proprio come è accaduto a maggio e giugno. E in Spagna la ripresa dovrebbe essere più forte, perché anche la caduta è stata più grave. Idealmente, eviteremmo una ripresa disomogenea tra i paesi dell’area dell’euro, ed è per questo che il fondo per il recupero è così importante, perché si concentra sui paesi che sono considerati più vulnerabili.

Questo è lo scenario ideale, ma c’è da aspettarsi una ripresa più forte in Spagna?

Con un calo [del PIL] di quasi il 23% nel primo trimestre, un rimbalzo molto forte è lo scenario più probabile nel terzo trimestre, semplicemente come risultato dell’allentamento del blocco.

Sei sicuro che il governo spagnolo attuerà la giusta politica economica?

Non si tratta di sapere se sono fiducioso o meno. L’unica cosa che voglio è che vengano attuate le politiche giuste. Le istituzioni europee hanno fornito un sostegno vitale per affrontare una terribile crisi. Ciò ha consentito all’economia spagnola – sia del settore pubblico che di quello privato – di continuare a ottenere finanziamenti a condizioni molto favorevoli e ha impedito che una crisi del debito si sommasse alla crisi della salute pubblica e dell’economia.

Quante altre fusioni bancarie sono necessarie in Europa?

Il consolidamento bancario è uno degli strumenti che possono essere utilizzati per affrontare la bassa redditività delle banche europee, che sono state anche colpite in modo particolarmente duro dalla pandemia e dalla crisi economica. C’erano già sovraccarichi, bassa redditività e strutture dei costi inadeguate prima della pandemia e, in quell’ambiente, il consolidamento è uno strumento che può aiutare. Tuttavia, la BCE non è coinvolta nella progettazione o nella determinazione di alcun tipo di operazione [consolidamento] specifica.

Qualche giorno prima che la fusione tra Caixabank e Bankia fosse annunciata, hai detto che pensavi che le fusioni fossero urgenti e che avrebbero potuto avvenire rapidamente. Prevede ora fusioni transfrontaliere in un futuro relativamente prossimo?

La BCE chiede in termini generali che il consolidamento sia utilizzato come uno strumento utile in modo che i problemi di bassa redditività delle banche possano almeno essere contenuti. Non si tratta di anticipare o non anticipare. La BCE – anche nel suo ruolo di supervisore – ha individuato che esiste una vulnerabilità, un calo della redditività e che il consolidamento può essere uno strumento appropriato per cercare di cambiare quella situazione. La bassa redditività delle banche non è cosa da poco e ha implicazioni sulla forza delle banche. Ovviamente, in un mercato bancario europeo unico, il consolidamento transfrontaliero è uno degli strumenti che chiediamo [alle banche di utilizzare] per ottenere il necessario miglioramento della redditività.

La BCE vede all’orizzonte quella grande fusione transfrontaliera?

Non si tratta di vederlo o meno. Facciamo raccomandazioni per il settore bancario in generale, ma devono essere le banche stesse a prendere le decisioni.

Ci saranno più fusioni quest’anno?

Non dipende da me. La BCE ha ripetutamente affermato che il consolidamento può svolgere un ruolo importante, ma non stabilisce quali banche debbano fondersi, né a livello nazionale né a livello transfrontaliero.

La BCE prevede di lanciare la propria criptovaluta?

Semmai parleremmo di un euro digitale. Una task force interna di alto livello presso la BCE lo sta analizzando, proprio come in altre banche centrali. È una questione importante per la stabilità finanziaria e la politica monetaria. C’è una tendenza di fondo qui, perché l’economia europea sarà sempre più digitale, soprattutto dopo la pandemia. In questa fase non possiamo dire con certezza se ci sarà o meno un euro digitale, ma è un altro elemento di una tendenza complessivamente inarrestabile. In ogni caso, sarebbe sempre necessario mettere in atto il sistema più vantaggioso per i cittadini dell’area dell’euro.

La BCE ha più potere dei governi?

Il potere della BCE è un potere delegato. I governi hanno firmato un trattato e dobbiamo rispettarlo. Siamo legalmente responsabili dinanzi alla Corte di giustizia europea e istituzionalmente responsabili dinanzi al Parlamento europeo.

Quindi tu e Christine Lagarde non siete le due persone più potenti d’Europa?

Non credo che sia il modo migliore per descriverlo. L’importante è che facciamo bene il nostro lavoro – e non è facile – in un momento molto difficile. E non solo io e il presidente Lagarde, ma anche tutto il Comitato esecutivo e il Consiglio direttivo. Abbiamo un mandato e saremo giudicati in base al modo in cui adempiamo a tale mandato, stabilito dalle autorità politiche.

Mi dispiace, ma sei indipendente e hai il potere di creare e distruggere denaro, che nessun altro ha.

Siamo indipendenti e decidiamo quali strumenti sono più appropriati per noi per adempiere al nostro mandato, ma quel mandato ci viene dato. Siamo inoltre responsabili nei confronti del Parlamento europeo per quanto riguarda il modo in cui utilizziamo tali strumenti.

Ma chi altro in Europa può creare e distruggere denaro come te?

Questo è ciò che accade con qualsiasi banca centrale. Per definizione, le banche centrali stabiliscono la politica monetaria. Questo è il loro ruolo. E lo fanno in modo indipendente perché questo è ciò che storicamente ha servito meglio i cittadini. Ma non è un ruolo che non viene controllato, poiché esiste un mandato che dobbiamo rispettare. Ed è per questo che il Parlamento europeo, la Corte di giustizia europea e, a un livello più operativo, la Corte dei conti europea, esercitano anche i loro poteri di controllo nei confronti della BCE.

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